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中金发布研报称牛牛配，考虑市场成交活跃度提振，上调香港交易所（00388）25e盈利预测3%至171亿港币、维持26e预测基本不变。公司当前交易于31x/31x
25e/26e P/E，维持跑赢行业及目标价500港币不变（37x/37x 25e/26e P/E及18%上行空间）。
中金主要观点如下：
预测3Q25盈利同比+49%/环比+5%牛牛配
港交所计划于11月5日披露3Q25业绩：该行预计3Q收入同比+40%/环比+4%至75.3亿港币，剔除投资收益后主营费类收入同比+57%/环比+18%至65.1亿港币，盈利同比+49%/环比+5%至46.8亿港币。累计来看，该行预计1-3Q25公司总收入/盈利分别同比+35%/+42%至216.1/132.0亿港币。
产品交易活跃度高位攀升，该行预计3Q主营费类收入同比+57%/环比+18%
1）现货：3Q牛牛配
ADT同比+141%/环比+20%至2，864亿港币，其中南下ADT同比+285%/环比+36%至1，525亿港币、占港股26.6%，北上ADT同比+144%/环比+77%至2，687亿元、占A股7.1%；2）衍生品：衍生品ADV整体同比+12%/环比+7%至165万张，其中股指ADV同比-7%/环比-6%至72.9万张，个股期权ADV同比+33%/环比+19%至92.0万张；3）商品：LME
ADV同比+3%/环比-9%至70.5万张；4）上市：3Q完成IPO 25家、融资额735亿港币（同比+74%/环比-19%）。
保证金投资或量价阶段承压，拖累利润增速
该行预计3Q25投资收益同比-18%/环比-36%至9.9亿港币。3Q25移动平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分别环比-0.74ppt/+0.04ppt/+0.19ppt，长端收益利率下滑而短端成本利率回升之下保证金息差或有所收窄，同时三季度市场波动率相对收敛下港交所衍生品保证金要求预计将环比下降，保证金投资收益下行或拖累投资收益表现。
基本面夯实下，关注境外资金边际宽松环境下的配置机会
10月以来港股ADT达2880亿港币、市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位；同时高波动环境有望支撑衍生品交易热度，港交所盈利基本面持续夯实。据中金策略组预测，4Q美联储降息节奏或较快。该行认为边际宽松下港股流动性有望得到支撑。建议关注港交所近期受资金风险偏好回落影响、估值调整后配置价值。
风险提示：监管不确定性；地缘政治风险；资本市场表现不及预期。
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责任编辑：史丽君 牛牛配
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